復工逐步推進 市場回歸基本面

近期市場波動劇烈，分化明顯，表現(xiàn)出顯著的成長風格和主題投資特征。宏觀經(jīng)濟快速下行，央行釋放大量流動性，場外資金積極入市，再融資新政等資本市場改革和穩(wěn)定舉措，市場風險偏好大幅提升，促成2月的極端分化行情。

　　受益于流動性寬松和風險偏好提升，以創(chuàng)業(yè)板指、中小板指為代表的成長類指數(shù)漲幅居前。行業(yè)分化劇烈，部分科技成長類受疫情影響較小，產(chǎn)業(yè)處于上升周期和國產(chǎn)替代的加速期，同時，受益于遠程辦公、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、5G新基建等主題熱度提升，漲幅較大，通訊、計算機等行業(yè)漲幅超過10%，而采掘、交運等周期行業(yè)跌幅較大。

　　未來市場將呈震蕩整理態(tài)勢，行業(yè)、風格分化將有所收斂。從估值水平看，目前市場估值處于相對偏低位置，長期來看有較好的投資價值。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，A股市場市盈率(TTM)中位數(shù)為26.3倍，處于歷史水平的20%分位數(shù)，最新的股債收益率差(1/股市市盈率-10年期國債收益率)為3.11%，處于歷史的80%分位數(shù)。

　　宏觀經(jīng)濟方面，2月制造業(yè)PMI降至35.7，低于2008年11月金融危機爆發(fā)時的38.8，后續(xù)需密切關注復工進展、穩(wěn)增長財政政策等的進展。

　　流動性方面，短期有望維持寬松態(tài)勢，但隨著復工的逐步推進、財政刺激政策的逐步推出、實體經(jīng)濟需求的逐步重啟，金融部門流動性的擴張有可能邊際轉(zhuǎn)弱。

　　風險偏好方面，目前風險偏好處于較高位置，上周日均成交金額突破萬億元。部分板塊、行業(yè)出現(xiàn)交易擁擠、過熱跡象，若后續(xù)場外增量資金不如預期、市場風險偏好下降，則相關板塊的波動可能加大。

　　隨著復工逐步推進、財政政策更加積極有為的具體方案落地，以及一季報在4月份出爐，市場的驅(qū)動因素有望從風險偏好驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟修復驅(qū)動，宏觀經(jīng)濟基本面相關板塊的關注度有望逐步提升，部分前期漲幅較大的純主題炒作、風險偏好推動的高估值板塊可能面臨一定壓力。