鋼鐵：地產(chǎn)趨弱 基建托底

囿于數(shù)據(jù)的可得性，我們對需求的測算仍將基于中國冶金工業(yè)規(guī)劃院的實(shí)際消耗統(tǒng)計(jì)或測算（其更貼合真實(shí)需求）。需要提請注意的是：受累統(tǒng)計(jì)口徑變化和庫存的影響，今年實(shí)際粗鋼消耗量將與表觀消費(fèi)量同比增速出現(xiàn)顯著分化，表觀消費(fèi)量同比增速將快于粗鋼消耗量同比增速：

    一、地產(chǎn)：新開工、置地面積增速中樞下移，施工進(jìn)程、工期恢復(fù)將托底地產(chǎn)鋼需，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)地產(chǎn)鋼需同比減少0.2%地產(chǎn)系數(shù)據(jù)2018年展示超預(yù)期的韌性，新開工面積最為突出。進(jìn)入10月份，地產(chǎn)系數(shù)據(jù)整體轉(zhuǎn)向，其中銷售面積增速（期房、現(xiàn)房）已連續(xù)三月下行，結(jié)構(gòu)上一、二線城市增速逐步抬升，但三、四線城市增速持續(xù)下行，預(yù)計(jì)2019年銷售面積增速持續(xù)下探，一二線與三四線增速顯著分化。銷售持續(xù)走弱將逐步傳導(dǎo)至投資端，不僅打擊房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的置地?zé)崆?，更對房地產(chǎn)投資、新開工和施工的推進(jìn)形成資金上的掣肘，疊加此前新開工數(shù)據(jù)、置地面積數(shù)據(jù)均不同程度的有相當(dāng)長時(shí)間背離，后續(xù)新開工數(shù)據(jù)、置地面積數(shù)據(jù)變化方向?qū)⒅鸩较蜾N售面積增速靠攏，兩者下行壓力較大。

    由于當(dāng)前新開工向鋼需傳導(dǎo)阻滯，后續(xù)需求相對新開工的修復(fù)將帶來一定的鋼需支撐，從而使得2019年地產(chǎn)鋼需處于一個(gè)相對穩(wěn)健而非大幅下滑的通道。我們預(yù)計(jì)：地產(chǎn)鋼鐵需求趨弱，2019年新開工面積同比增速將明顯回落。如若2019年新開工面積的投資增速在0%左右，2018-2019年房地產(chǎn)螺紋鋼需求增速分別為6.5%和-0.2%。

    二、基建：逆周期調(diào)控、政策逐步落地顯效或促投資增速觸底抬升，預(yù)計(jì)基建鋼需同比減少0.1%基建投資具備明顯的逆周期調(diào)控特征。地產(chǎn)投資受累高基數(shù)及棚改收縮效應(yīng)，高增長或難以持續(xù)；制造業(yè)產(chǎn)值增速已見頂回落；疊加貿(mào)易戰(zhàn)出口收縮效應(yīng)漸顯，預(yù)計(jì)2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，基建投資逆周期對沖的必要性進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，政策層面，自2018年7月國常會以來，財(cái)政政策邊際寬松、政策修復(fù)信號明確，預(yù)計(jì)2019年基建投資增速較2018年將有明顯改善、剔除固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)猴的實(shí)際基建投資增速達(dá)到10%左右，2018-2019年基建螺紋鋼需求增速分別為0.9%和-0.1%。

    綜合地產(chǎn)和基建，以螺紋鋼為例，2018-2019年建筑板塊的螺紋鋼需求總量將分別達(dá)20163萬噸和20133萬噸，同比增3.1%和降0.1%。假設(shè)建筑板塊內(nèi)部用鋼結(jié)構(gòu)短期內(nèi)未發(fā)生劇烈變化，則我們可由螺紋鋼消費(fèi)量的同比增速變化推至整個(gè)建筑板塊的鋼材消費(fèi)量同比增速；并假定由粗鋼軋制成螺紋鋼的比例一定，則可得2018-2019年建筑板塊粗鋼需求增速分別為3.1%和-0.1%。

    三、制造業(yè)：朱格拉周期下的制造業(yè)平穩(wěn)，利潤重新分配增強(qiáng)投資積極性從歷史數(shù)據(jù)來觀測建筑業(yè)總產(chǎn)值累計(jì)同比增速領(lǐng)先制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速四個(gè)季度；而2018年三季度我國建筑業(yè)總產(chǎn)值累計(jì)同比增速已見頂回落至9.38%，結(jié)合我們對建筑板塊的判斷，我們判斷建筑業(yè)總產(chǎn)值或?qū)⒄鹗幓芈?。由此我們判斷，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速或于2019年見頂回落，制造業(yè)鋼鐵需求承壓。但考慮到上游供需格局逐步惡化，原材料價(jià)格中樞下移將逐步增厚中游制造業(yè)業(yè)績，利潤的重新分配或弱化需求下行幅度，預(yù)計(jì)2018-2019年制造業(yè)板塊粗鋼需求增速分別為6.3%和-1.7%。

    四、投資建議：我們認(rèn)為2019年鋼鐵行業(yè)需求整體呈現(xiàn)穩(wěn)中小降的格局，其中地產(chǎn)趨弱、基建托底，大制造業(yè)需求下行，預(yù)計(jì)全年粗鋼需求為7.55億噸，環(huán)比降0.7%。

    五、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；地產(chǎn)、基建等政策彈性加大；模型設(shè)定偏誤、假設(shè)不合理等導(dǎo)致預(yù)測值與真實(shí)值偏差較大；需求結(jié)構(gòu)年度差異波動加大；中美貿(mào)易摩擦致下游需求結(jié)構(gòu)異化。