鋼鐵行業(yè)2019年投資策略：承上啟下，供需角色再度回歸

2018年鋼鐵板塊高開低走，春季周期躁動之后，隨著外部貿(mào)易沖突加劇，國內(nèi)去杠桿同時經(jīng)濟下行壓力增大，盡管行業(yè)盈利仍處高位，宏觀悲觀情緒籠罩，板塊估值不斷承壓。近十年鋼價與鋼鐵板塊指數(shù)中長期背離僅出現(xiàn)三次，本輪自2018年4月份以來的背離使總體市場風(fēng)險偏好和行業(yè)風(fēng)險偏好同時降低的結(jié)果。從相對估值的角度，板塊依然處于2017年以來長期震蕩區(qū)間，在行業(yè)環(huán)境發(fā)生較大變化之前，我們認為相對估值法仍然適用，行業(yè)估值低于0.65時具有較高配置價值，而相對估值高于0.80，則需減配行業(yè)配置規(guī)避風(fēng)險。鋼鐵供給側(cè)改革進入下半場，重心逐漸由“去產(chǎn)能”轉(zhuǎn)向“去杠桿”和提高集中度，鑒于行業(yè)負債率仍在63.5%，2019-2020年行業(yè)盈利水平不會大幅下滑。

過去三年需求為“盾”，供給為“矛”，在行業(yè)需求穩(wěn)定的情況下供給端大幅收縮帶給行業(yè)高盈利，2019年供給端收縮力度大幅減小，產(chǎn)量維持高位，供需矛盾的產(chǎn)生或?qū)⒒貧w至需求端?；ù嬖谕械仔枨?，制造業(yè)也將在政策面刺激內(nèi)需背景下企穩(wěn)筑底，房地產(chǎn)用鋼需求將決定鋼材全年需求。2018年房地產(chǎn)高新開工來自于房企補庫和高周轉(zhuǎn)策略，從拿地指標來看，在3季度末已經(jīng)大幅下滑，預(yù)計最早將在2019年2季度影響在房地產(chǎn)新開工增速上，對于實際用鋼需求的影響最早可能體現(xiàn)在3季度，因此鋼價或?qū)⒆叱鱿葥P后抑走勢。

由于供需缺口縮小，鋼價具有下行壓力，盈利水平有所回落，行業(yè)投資邏輯已經(jīng)發(fā)生變化。在盈利上升階段通過對比ROE、PE/PB的方式找尋安全邊際高的優(yōu)質(zhì)個股的策略在盈利回落階段可能不太奏效，我們認為2019年鋼鐵板塊投資從時間、地點、趨勢可以分為三條主線。時間上，春季開工或?qū)⒚媾R地產(chǎn)需求未弱基建投資重啟雙重發(fā)力，疊加兩會可能釋放出的流動性和刺激內(nèi)需的利好，一旦冬儲偏低，供需錯配更為確定。地點上，可以適當關(guān)注過去限產(chǎn)力度較嚴地區(qū)鋼企，在環(huán)保設(shè)備以及落后產(chǎn)能均以達標之后，限產(chǎn)力度一旦放松，盈利增速有望超過行業(yè)平均水平。兼并重組是鋼鐵行業(yè)未來幾年的發(fā)展趨勢，有兼并重組做大做強意愿的鋼企更容易存活下來。